2015-10-14 16:20:34 来源:申万宏源研究
世界经济宏观研究
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2015 年 年 10 月 月 12 日
人民币贬值预期淡化 海外资本流出幅度减小——跨境资金流向监测周报（20151009）结论或投资建议 ：
全球资金本周流出中国市场。10 月 7 日当周录得 1.44 亿美元净流出，上周为净流入 2.80亿美元。本周资本流动幅度较小，一部分原因是本周因休假因素交易日较少，资金缺乏流动渠道，另外也是因为 A 股市场蓄势反弹，海外资金仍看好中国市场。国际方面，本周美日等 12 国（不含中国）TPP 协议的达成可能对中国贸易和经济造成一定冲击；美国非农逊于预期，9 月会议纪要也表示谨慎等待信息，美联储年内加息概率骤减，再加上大宗商品市场持续反弹，使得本周美元表现偏弱，人民币贬值压力减小。国内方面，政府稳增长措施逐步加码，本周末政策宽松预期再度升温，资金面较为充足。A 股市场节后受外围股市普涨的提振，市场风险偏好回升，沪指连续两日上涨，累计达 4%。在美元偏弱加息预期骤减、人民币贬值压力淡化、资金面平稳偏松、A 股节后反弹的背景下，资金外流压力减缓，海外资金在中国市场存在较多投资机会。
原因及逻辑：
全球资金本周流出中国市场。10 月 7 日当周录得 1.44 亿美元净流出，上周为净流入 2.80亿美元。截止 10 月 7 日当周，四周均值为流出 2.65 亿美元，而上期均值为流出 5.40 亿美元。全球资金本周流出中国债券，10 月 7 日当周录得 0.55 亿美元净流出中国债券，流出额度较上周微升。上周全球资金流出中国债券录得 0.42 亿美元。
全球资金本周流出香港股市，额度较小。10 月 7 日当周香港股市录得约 0.33 亿美元净流出，上周约为流出 0.76 亿美元。四周均值为流出 0.67 亿美元，上周均值为流出 1.23 亿美元。本周资金流入香港股票 ETF，额度较上周有所缩小。10 月 7 日当周录得 0.13 亿美元净流入，上周为 0.43 亿美元净流入。
10 月 8 日，港股通额度流出 6.67 亿元；沪股通额度共流入 41.41 亿元；港股通日均使用额度为 6.67 亿元，沪股通日均使用为 41.41 亿元。国庆休假结束后，A 股迎来 10 月开门红，沪股通也实现大幅流入，创下 9 月 8 日以来新高；而港股在国庆假期累计涨 8%后，于 10 月 8 日下跌，港股通连续 18 个交易日净买入后，出现了 6.67 亿元净卖出，且净卖出额刷新了 7 月 15 日以来的新高。沪港通使用额度继续呈现“沪强港弱”的特征。说明节后外资借道沪股通加速涌入 A 股，买入力度明显大于节前。
本周大宗商品持续反弹，集体大涨，其中油价日内高点突破 50 美元关口。美联储 9 月会议纪要显示，官员们认为美国仍走在年内加息的道路上，谨慎地等待更多信息，但远逊预期的非农就业报告公布后，美国联邦基金利率期货市场显示，美联储 2015 年加息的概率已经下降至 50%下方，大宗商品大幅反弹和美国经济数据不及预期使得美元表现偏弱。目前美联储年内加息预期削弱，美元走软，人民币在岸与离岸价格小幅倒挂，人民币贬值预期明显淡化，但中国经济数据目前缺乏亮点，疲软的基本面也限制了人民币升值空间。当前即期汇价持稳。中国央行将从 10 月 15 日起对开展代客远期售汇业务的金融机构收取20%的外汇风险准备金，市场分析认为，此举意在增加离岸与在岸两地套利成本，增加远期购汇成本，有利于人民币汇率的整体稳定。截至周五，人民币即期连七日收升，与中间价双创近两个月新高。本周五，人民币中间价环比下调 120 个基点，报 6.3493。周四人民币即期汇率报 6.3537，环比下降 34 个基点。
全球资金本周流出中国市场。 10月 7 日当周录得 1.44 亿美元净流出，上周为净流入 2.80 亿美元。截止 10 月 7 日当周，四周均值为流出 2.65 亿美元，而上期均值为流出 5.40 亿美元。本周资本流出额度减小，一方面是因为本周因休假因素交易日较少，资金缺乏流动渠道，另一方面也说明 A 股市场蓄势反弹，海外资金在中国市场仍存在较好的投资机会。
图 1：流入中国股票资金及四周均值
资料来源：EPFR，申万宏源研究
10 月 7 日当周资金流出中国股票。全球资金本周流出中国债券， 10 月 7 日当周录得 0.55 亿美元净流出中国债券， 流出额度较上周微升。 上周全球资金流出中国债券录得 0.42 亿美元。由于持币过节因素影响，资金流出中国债券幅度稍有扩大， 但本周五国债期货意外集体大涨，从情绪上带动现货收益率下行，周末政策宽松预期再度升温。在经济下行压力有增无减及资金总量宽松支撑下， 预计债市积极向暖势头依旧。
图 2 ：流入中国股票、债券累计资金量
受外围股市全面上涨影响，节后 A 股大幅高开并维持高位震荡走势，周四周五连续走高，两日累计涨幅达 4%。目前市场风险偏好有所回升，由于信心恢复不可能一蹴而就， 10 月A 股仍可能反复，但持续暴跌可能性不大，A 股进入深挖优质个股的阶段。高盛强调仍看多中国股市，海外资金在中国市场拥有很多投资机会。近期需要关注证监会关于新三板市
场发展的相关政策。
全球资金本周流出香港股市，额度较小。 10 月 7 日当周香港股市录得约 0.33 亿美元净流出，上周约为流出 0.76 亿美元 。四周均值为流出 0.67 亿美元， 上周均值为流出 1.23 亿美元。港股在国庆期间受外围股市集体大涨提振大幅上涨，累计涨约 8%，但节后略有下跌。受港股黄金周期间持续上涨影响，全球资金流出香港股市额度减小。
本周资金流入中国股票 ETF，但流入额度很小，接近于 0。10月 7 日当周录得 0.07 亿美元净流入。而上周为流入 1.03 亿美元。 资金流入在 ETF 上已持续三周净流入，但流入额度快速下降。本周资金流入幅度小，主要原因是由于国庆休假， 金融市场休市，资金缺乏流动渠道。但节后 A 股高开高走，两日累计涨4%，海外资金在中国市场依然拥有很好的投资机会。
本周资金流入香港股票 ETF，额度较上周有所缩小。 10 月 7日当周录得 0.13 亿美元净流入，上周为 0.43 亿美元净流入。国庆期间，内地福冈游客同比增加 3.26%， 香港私人住宅楼价也屡创新高。 进入四季度后，港股市场氛围有所改善，出现较大反弹，海外投资者对港股较为看好，因此资金在 ETF 上仍呈现流入格局，但幅度缩小。
金融仍是外资最为青睐的行业，8 月工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、公用事业等占比快速降低，现金、能源、材料、金融、电信等占比快速增加。金融占外资投资比重再次超过 50%。
图 7 ：9 2009 年以来流入中国股票资金的行业配置
图 8 ：3 2013 年以来流入中国股票资金的行业配置
8 月资金大幅流入现金，小幅流入能源、材料、金融、电信和其他行业，而工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、公用事业等行业则出现资金小幅流出。
图 9 ：资金流入中国股票各行业当月环比变动
8 月资金大幅流入现金，小幅流入能源、材料、金融、电信和其他行业，而工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、公用事业等行业则出现资金小幅流出。
图10 ：4 2014 年以来资金流入中国股票各行业环比变动
8 月资金流出中国股票市场和债券市场，且流出额度非常巨大，资金流出股市额度创 4 个月以来新高， 债市资金流出额度为 20.77亿美元，而 7 月仅有 0.17 亿美元流出。 8 月人民币汇率改革使得人民币快速大幅贬值，投资者在中国的投资收益收到冲击，投资者对中国经济下行和全球经济减缓感到担忧，避险情绪急剧升温，进而引发全球大宗商品和股市全
面走低，新兴市场货币竞相贬值。为了稳定外汇市场， 8 月我国央行口径和金融机构口径的外汇占款单月降幅刷新历史最大降幅纪录。目前人民币汇率短期趋稳，9月美联储宣布暂缓加息后市场加息预期减弱，预计 9 月资金流出情况较 8 月有较大改善。
图11 ：流入中国股债资金与外汇占款
月中美利差相比 7 月有大幅缩小。 由于美国 8 月经济数据企稳向好，市场对美联储加息的预期水涨船高，美国国债收益率也有所走高； 而中国 8 月经济数据不尽如人意，制造业 PMI，外汇占款等创下新低， 另外中国 8 月股市动荡，更多资产涌向固定收益市场，因此中国 10 年期国债收益率走低，中美利差缩小，8 月资本流出压力很大， 这与 8 月巨
额资金流出中国市场的状况相符合。9 月美联储暂缓加息，9月非农报告也不及预期， 推动美债收益率走低， 但 9 月中国国债收益率也走低。
图 12 ：流入中国股债资金与中美 10年期国债利差
8 月美联储总资产相较于 7 月份继续大幅回落。 但由于投资者对中国和其他新兴市场经济的担忧未消除，美联储加息一拖再拖，年内加息预期骤减，因此货币紧缩政策的实施可能有所延迟，美联储总资产近期可能不会再有大幅下降， 甚至可能出现反弹。
图 13 ：流入中国股债资金与美联储总资产变化
本周四公布的美联储 9 月 FOMC会议纪要显示，尽管官员们认为美国仍走在加息的道路上，但威胁经济和通胀的风险因素在增加，因此九月暂不加息，这说明全球风险和低利率担忧等海外因素正对美国货币政策产生越来越重要的影响。值得注意的是，会议纪要未反应出美联储对 9 月美国疲弱的非农数据的态度，有理由相信，远逊于预期的 9 月非农数据可能成为年底前加息的障碍。
表 1：美联储委员对未来利率水平的预期
