2016-05-18    09:15:00    来源：财联社

 一.在汇率问题上，美国始终如一的霸道

美国财政部在最新的汇率报告中将中国放到了汇率观察国名单上，并且扬言人民币还得继续升值。这个报告的链接我放出来(点此处)，英语没问题的，大家可以好好看看，别听媒体瞎忽悠。

美国财政部的汇率报告我每期都看，从1990年代到现在基本上都在说人民币汇率被低估，需要升值。他的理由陈词滥调，看的我的眼睛都快起茧了。主要关键词就三个：贸易盈余trade surplus，经常账户盈余Current account surplus，外汇储备Foreign currency reserve。颠来倒去的说，中国对美国的贸易盈余很大，还在增加;经常账户盈余很大，还在增加;外汇储备很大，增速太快;所以人民币汇率得升值(有的报告里会明确指出需要大幅升值多少)。新报告里美国财政部没再指责中国的外汇储备，其他两个指责差不多还在依葫芦画瓢。发现没有，美国财政部认为人民币汇率问题就是个贸易问题。他对付你的办法主要也是以贸易制裁相威胁。人民币汇率只服从一个逻辑，那就是美国财政部的贸易逻辑。

二.中国的难处比天还要大

登上美国财政部汇率观察国名单是一件很恐怖的事，因为再往下走，就是正式成为汇率操纵国，各种杀伤力巨大的贸易制裁大棒就打过来了。美国财政部在报告中认为人民币在中期内应该继续升值，这和我的判断相反，人民币的贬值趋势在未来三年左右会很明显。人民币汇率目前依然高估了20%左右。当然20%左右属于合理范围，一旦中国爆发严重的债务危机，贬值幅度可能会更大。

目前人民币汇率贬值的趋势本质上是中国的债务经济泡沫需要去杠杆，债务经济泡沫意味着本币汇率本身就有泡沫。中国的债务问题累积到现在，除了房地产泡沫，理财产品泡沫，等等人民币资产泡沫之外，其实最根本的泡沫是人民币汇率泡沫。要去债务杠杆，人民币汇率必须去泡沫。言下之意，人民币得贬值，人民币不贬值到合适的位置，中国的杠杆去不了。但是美国不让人民币贬值，贬值就制裁死你。人民币汇率的泡沫已经攒的好大好大，但美国不让人民币汇率去泡沫，这就好比你攒了好大好大一泡尿，他不让你撒，最后你只能把自己憋爆。尿吗，憋爆了，会以非常暴力的方式撒出来。这就是人民币汇率的困境。美国财政部就是要让人民币汇率泡沫把中国给憋爆。

三.中国的出路中国自己不知道，我们不是金融强国，但却是金融霸权

这泡尿太大，不撒不出来，会憋出大毛病的。那么中国如何把人民币贬值打包卖给美国和全世界，让他们来买单呢?关键就在于美国财政部的贸易逻辑是人民币汇率话语权的七寸，我们得狠狠的打这个七寸。以前的人民币汇率问题我不知道，但现在的人民币汇率问题本质上是个金融问题，是个债务经济泡沫去杠杆的问题。用这个金融逻辑就能砸烂美国掌握的人民币汇率话语权的七寸，才能给人民币汇率和中国经济一条出路。

而我们的反击可以从《经济学人》的一篇唱衰中国经济的文章开始。经济学人杂志最新写了一篇关于中国经济的评论《即将来临的债务危机》。经济学人认为中国的危机将主要通过贸易渠道传到给那些依赖中国需求的国家，比如像卖铁矿石给中国的巴西和澳大利亚。但我认为相较以往，中国的危机将更多从金融渠道传到给全世界。是的，在美国垄断了全球金融危机制造权100年之后，中国将打破这个垄断。

之所以有这样的论断是因为我发现,全球流动性的最大一块是美元流动性,因为国际信贷的90%左右都是美元信贷，而美元流动性在很大程度上是由中国决定的。我在《人民币汇率贬值的金融本质》中指出：“(如图1所示) 自从2010年中放弃紧盯美元后，人民币汇率与美国金融机构内生性货币(Financial Business; Credit Market Instruments; Liability, Level)增速高度正相关。也就是人民币越升值，美国金融机构内生性货币增速越快，美元资产越会上升。人民币汇率升值就是中国对美国金融机构最大的融资补贴，是美国复苏的幕后大功臣。没有人民币十年如一日的升值，美联储的量化宽松很可能会失败。”

这里我要解释一下美联储的Financial Business; Credit Market Instruments; Liability, Level指的是什么?它指的就是美国国内金融业的债务总净额(Debt Outstanding Domestic Financial Sectors)，也就是美国金融企业通过国内信贷市场工具(垃圾债券，商业票据，房贷抵押债券，债务抵押债券等)进行融资活动所产生的债务总净额。美联储还有一个定义就是以私人债务为基础的货币供应就是内生性货币，以公共债务为基础的货币供应就是外生性货币。什么是私人债务呢?企业发行的垃圾债券就是。什么是公共债务呢?央行印制的法定货币和财政部发行的国债就是。因此根据美联储的严格定义，美国国内金融业的债务总净额就是美国金融机构创造的内生性货币，因为垃圾债券，商业票据，房贷抵押债券，债务抵押债券等都是私人债务，因此我称之为美国金融机构内生性货币。十分奇怪的是，世界上绝大多数经济大国的本币资产(股票，地产等)都是由广义货币(M2)决定的，而美国是个异数。美国的本币资产是由金融机构内生性货币决定的，因为(如图2所示)美股价格指数，美房价格指数都和金融机构内生性货币同比增速高度正相关。
 

图2：美国S&P500指数(红色，右轴)和与美国金融机构内生性货币同比增速(蓝色，左轴)
鉴于此，美国最重要的宏观流动性数据是金融机构内生性货币，而不是M2。而人民币汇率与美国金融机构内生性货币增速高度正相关。这意味着人民币汇率已经成为了美国宏观流动性的调节器。人民币贬值趋势的确立，再加上美联储加息，意味着美元资产最重要的宏观流动性支撑(美国金融机构内生性货币同比增速)已去。在下行通道中，人民币汇率和美元资产将形成共振。今非昔比，如今人民币汇率已经成了主导美国宏观流动性的一个重要力量，也就在某种程度上主导了美国乃至全球金融市场的命运。这个研判被过去十个月的数次人民币汇率暴跌和全球金融市场的联动所验证。

四.中国的金融霸权是怎样炼成的

原来中国已经不仅仅是制造大国，通过人民币汇率对美国宏观流动性的控制，中国已经逆袭成为金融霸权。是的，我们不是金融强国，因为我们的金融业很落后，但这不妨碍我们拥有令全球金融体系窒息的霸权。这个霸权我们可能自己都不知道，知道了也不敢用。
中国为何能陡然之间在全球金融体系中占据如此重要的地位?相信很多人都和我当初一样困惑不解。通过大量数据分析我发现：离岸美元市场(即欧洲美元市场)规模最高可有4万亿美元，中国利率黑市和香港，英属维京群岛之间每年约有1万亿美元的非法现金流，这证明中国利率黑市是离岸美元市场流动性来源中最大的一块。这也就解释了为什么人民币汇率高企是中国给予美元资产最强的宏观流动性支撑。人民币已和美元资产形成共振。说的简单一点，就是离岸美元相当一部分来自于中国。中国通过利率黑市向全世界输出大量的离岸美元，人民币汇率越高，中国输出离岸美元的能力就越强，因此强势人民币就是美元信用扩张的放大器。

经济学人和美国为首的整个西方都没看到的是，中国的金融危机这一次绝不是关起门来自己搞，而将通过人民币贬值趋势的确立传导给全球金融市场。汇率的本质是金融，而不是贸易。所以过去这一年多以来，我通过各种渠道建议中国拿这个金融逻辑去和美国交涉汇率问题，而不是被美国的贸易逻辑牵着鼻子走。如此有两个目的，一，倒逼美联储放缓加息进程，为中国争取时间;二，推动中美两国央行签订外汇互换协议，人民币撑不住美国会很惨，因此美联储需要给中国足够的火力支援。这绝对不是把中国打压下去了，美国就可以延长称霸时间那么简单的逻辑，因为人民币汇率的铁索，已经把中国，美国，这些个经济大国之船紧紧的连在了一起。火烧赤壁之下，谁也好不了。人民币威力这么大，当善加任用，切不可暴殄天物。

五.中国的金融霸权要和美国的贸易霸道PK

中国制造的是全球金融风暴，因此需要全世界的帮助。当年全世界用广场协议帮助里根，现在是时候以同样热情去帮助中国政府了。是的，美国可以用贸易逻辑威胁我们，我们可以用金融逻辑窒息他们。人民币汇率贬值是否能以良性的方式进行，这取决于上诉两个逻辑的对决。贸易风暴和金融风暴PK。

如图3所示，广场协议之后美元贬值了整整十年(从1985到1995年)，美元指数贬掉了近50%。在这个十年的基础上为克林顿缔造了美国历史上经济最繁荣的一个总统任期，而之前不可一世的日本在日元升值的道路里滑进了失去的十年。

当然，要美国为人民币汇率贬值埋单是一件难度很大的事。因为他们的贸易制裁可不是吃素的，杀伤力很大，但是中国也掌握着美国宏观流动性的命脉，他们的贸易大棒打过来，我们的金融大棒打过去。这不是你死我活，而只是一个讨价还价的过程。要把人民币贬值打包卖给美国和全世界，就只能这么前礼后兵，而不能让自己被“负责任大国”的贞节牌坊活活压死。