2015-06-24    16:20:26    资料来源：中金公司研报

更多利好因素将缓解投资者担忧情绪并打开市场上行空间

 
尽管H 股市场在今年上半年相比全球主要股市表现不俗，但是我们注意到海外投资者对中国经济增长放缓、金融稳定性以及人民币贬值等多个方面的忧虑仍然挥之不去，而这一点从去年9 月份以来全球资金持续长时间且大规模地流出趋势中便不难看出。但是，我们认为，下半年随着更多利好因素的出现，这一状况有望出现转机，具体来看：1）中国经济增长有望企稳，而并非进一步恶化；2）改革的持续推进有望重塑中国经济结构进而释放长期增长潜力；3）资本账户开放和人民币国际化将推动形成一个更为开放和市场化的资本市场、促使更多资金南下、并维持人民币币值稳定。因此，我们依然看好H 股市场下半年的表现，我们认为海外投资者担忧情绪的缓解和相对谨慎观点的逐步改善有望推动市场出现新一轮估值重估。我们预计恒生国企指数年底有望攀升至16,000 点，与目前相比存在大约21%的上行空间。


盈利有望加速增长；估值与流动性提供更多支撑


我们预计，在收入提升（经济增长企稳和房地产销售回暖）和利润率改善（大宗商品价格维持低位对企业成本的传导效应、货币宽松降低融资成本、以及改革措施提高效率削减费用）的共同推动下，企业盈利增速的拐点有望逐步显现。总体而言，我们预计2015 年H 股市场整体净利润增长有望达到10.4%。另外从估值来看，无论是历史水平还是跨市场比较，H 股市场估值仍然处于明显的“估值洼地”，而未来无风险利率下行和股票风险溢价收窄有望进一步推动估值提升。不仅如此，我们预计下半年流动性将为H 股市场提供更大支撑，主要考虑到：1）内资资金有望持续南下（预计内地将有8,000-1 万亿元资金通过沪港通、深港通、内地与香港基金互认、QDII 以及QDII2 流入香港市场）；2）在中国增长企稳的背景下，海外资金有望重新回流。


投资建议：均衡配臵“新、老经济”板块；关注主题性投资机会


我们继续推荐“老经济”板块中对货币宽松、增长企稳、房地产销售回暖、以及潜在海外资金回流更为敏感的整体金融和工业板块。在“新经济”板块中，我们相对更看好IT 和医疗保健。我们在英文报告图表36 中整理出了H 股首选策略组合，供投资者参考。


主题性投资机会方面，我们筛选出了下半年四大投资主题，分别为资本账户放开、国企改革、京津冀一体化和中国制造2025，并根据每个主题整理出了潜在受益标的。我们认为，随着下半年多项改革和政策的出台（如国企改革和京津冀一体化整体方案、深港通和QDII2 试点），这四大主题性投资机会有望继续演绎。
（资料来源：中金公司研报）