2015-06-29    09:44:27   

事件：
中国人民银行决定，自 2015 年 6 月 28 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.85%;一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2%。对“三农”或小微企业贷款达标的存款性金融机构定向降准。


核心观点：


1、 为何年内第三次降息？稳增长是货币政策的第一目标， 6 月的经济高频数据仍然表现不佳，过去两个月的企业贷款意愿低迷，为了进一步降低实体经济的融资成本、提高企业筹资需求，央行选择时隔一个月之后再次降息。5 月金融机构新发放贷款加权平均利率为 6.16%，较去年同期下降 91bp，大于三次降息幅度 75bp。


其次，我们强调要从多目标的角度理解央行的货币政策，防风险虽然放在最后但其重要性很高，央行同时推出降准和降息也是为了稳定金融市场的预期。


2、 为何采用定向降准？央行不希望多余的流动性仅趴在银行的账面上，而并未流至实体经济中去。央行对银行体系流动性的判断是充裕的，预计 6 月末银行体系超额备付金水平仍将保持在 3 万亿元左右。


释放规模测算：范围包括对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行；以及对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降准率 0.5 个百分点。从过去定向降准的覆盖范围来看，预计超过 7 成的商业银行符合要求，释放的规模在 4000 亿元左右。再加上降低财务公司存准率 3 个百分点，释放的规模在690 亿元， 因此本次定向降准预计释放的资金规模大概在4700 亿元左右。


3、 下半年降息降准依然可期。我们维持 2015 年全年通胀 1.5%的判断，物价保持低位运行、以及考虑到这次降息没有放开存款利率上限，下半年利率工具的使用仍有空间。其次，由于跨境资金流入较弱，基础货币仍然需要补充，因此下半年每个季度都可能会迎来降准的机会。


4、 货币政策的困局仍在政策传导。市场此前对央行货币政策是否转向持续担忧，我们也一直强调货币政策尚未到达出现逆转的时点、宽松的方向没有变，不过货币政策的方向从提供更宽松流动性角度，向更偏重稳增长和疏通货币政策的传导方向努力。因此，我们可能会看到央行采用不同货币政策组合不断尝试，以达到提高货币政策传导效率、降低实体经济融资成本的目的，从而推动年内经济触底企稳。