2015-08-20  14:18:22    来源：淡水泉

2015年8月24日、25日，A股市场连续两天罕见巨幅下跌。两天中，上证指数分别下跌8.49%，7.63%，每天有超过九成以上的股票跌停。加上此前连续两个交易日的跌幅，上证指数四个交易日内累计下跌21.85%，沪深300跌21.70%，创业板指数跌22.56%。

自6月中旬以来，本轮市场调整首先是源于前期部分资产的极端泡沫化，在市场出现较大回调后，各类形式的配资杠杆触发了集体恐慌，最终演变成流动性危机。

尽管7月初的政府“救市行动”解除了流动性危机，但局部资产高估的状况依然存在，市场大跌引发投资者的悲观情绪；这种悲观情绪使投资者在重新审视A股投资时，对局部高估资产、企业盈利、宏观经济等方面产生担忧，加上外部市场波动的影响，使投资者信心发生动摇，导致市场再次下跌，进而形成了“因为下跌，所以悲观；因为悲观，再次下跌”的负反馈恐慌情绪。

我们认为，当前市场的悲观情绪与上半年的乐观情绪在本质上是相同的，都反映了投资者的极端情绪化，这是恐惧与贪婪这两种行为在短短半年间在A股市场的次第展现。今年上半年，我们一直在提醒小盘股的泡沫化风险；同样，现在我们坚定认为，A股市场上存在大量极具投资价值的股票资产。

我们深知，有价值资产的表现离不开相对稳定的市场环境。我们认为支持本轮A股上涨的基础来自于“两个预期、一个环境”，即宏观经济经过去5年的调整而出现的改善预期、对改革的预期，以及流动性宽松的环境。当前，投资者在悲观情绪下，对这些预期产生动摇，对经济前景再次悲观、对改革预期发生动摇，以致于救市、人民币汇率波动、国际市场动荡都成为加剧悲观情绪的因素。淡水泉并不认同这样的看法。

首先，改革是由新一任领导集体主导的，从反腐的力度及取得的成果，可以看出改革的决心及执行力。我们认为，中国的改革进程正处于持续推进过程。

其次，宏观经济尽管在上半年存在不达预期的状况，但我们从微观调查中看到，经过过去5年来的调整，经济基本面是在向好的轨道上。举例来说，悲观论调产生的环境可能在于，过去很多企业在经济下行压力下，处于“亏损被套”，而现在选择的是“割肉离场”。离场的信息可能给人负面的印象，但实际上，我们认为，现在更加接近“经济的底部”。我们看到越来越多的行业龙头，经历了过去几年的需求不振，近期因为全球大宗商品的下跌，能源、原材料成本下降、用工成本上涨压力缓解，经营绩效触底趋稳。

基于上述观察，我们认为，目前存在经济预期改善的基础。判断国家中长期经济发展，很多时候涉及到信念问题。在这点上，我们选择做一个乐观主义者。

针对投资者关心的政府救市行动，我们认为，救市目的是在尚不成熟的市场环境下，解除流动性危机，切断股市向银行等其他领域的传染，对救市行动其他目标的评估，可能要在更长时间之后进行评价，才更合适。

针对人民币汇率的波动，我们认为，这是人民币“脱离”美元的一次主动调整，此次调整是决策者主动发起，选在全球再次“看空”中国的背景下，似乎顺理成章，但也反映决策者信心，即并不担心形成趋势性贬值的一致预期。在我们看来，目前，无论人民币币值或CPI都

不存在趋势性变化的基础，而小幅贬值和CPI适度回升，恰恰是利于经济企稳复苏的有利政策和经济信号。

近几天来，极端恐慌情绪再次出现，甚至有投资者开始担心出现全球性危机。对此场景，我们并不陌生。2007年，淡水泉成立之初，就经历了上一轮的全球金融危机。对我们而言，危机既是风险，更是机会。很多投资者在危机中亏钱，并不是源于股票资产本身，而是因为一些错误的投资策略，比如危机过程中的杠杆、盲目的悲观或乐观。我们认为，危机发生时，除非你有前瞻的判断能力和周密的应对策略，否则，还是建议交给专业的投资机构应对。

金融市场向来扑朔迷离，记得几个月前，面对当时以创业板为代表的极端泡沫化，我们提出要相信常识。现在，我们认为，我们的信心除了来自我们长期以来对企业投资价值的判断能力，以及基本面驱动的逆向投资策略之外，同样自于我们对常识的尊重。（来源：淡水泉）